花旗分析師表示，半導體股票近期的下跌可能已接近尾聲，隨著半導體行業2025 年前景看好，「幾乎到了再次買入的時候了」。

花旗在最新報告中表示：「我們認為下行/ 拋售即將結束，注意力將轉向2025 年。」

花旗回顧近日財報，認為半導體公司第三季普遍預期每股盈余(EPS) 下降了11%，這主要是由于Microchip、恩智浦半導體和英特爾的疲軟所致。

此外，追蹤半導體業績的SOX 指數下跌9%。花旗表示，這個跌勢已經大致反映了利空，也表明股價最糟糕的時期可能已經過去。

展望未來，花旗預計全球半導體銷售額將在今年強勁成長17% 的基礎上，到2025 年將年增9%。主要成長動力包括工業市場的穩定，以及汽車產業預計在2025 年上半年結束調整。

花旗分析師表示：「另外75% 的半導體需求似乎很穩定。」他們建議，投資者開始增持半導體股票，并在2025 年第一季采取更積極的立場。

花旗評為買進評等的標的，包括AMD、博通、英偉達、德州儀器和美光科技。

他們也強調，人工智能仍然是該產業持續成長的催化劑。報告指出，Alphabet、微軟、Meta 和亞馬遜等主要科技公司，2024 年人工智能支出合計增加了約110 億美元，這有利于在人工智能領域擁有大量業務的半導體公司，例如AMD、英偉達、美光、Marvell和博通。

全球半導體設備巨頭都不好

作為全球最大的半導體設備供應商之一，美國應用材料公司（Applied Materials）因中國市場收入大幅下滑，發布了遠低于市場預期的業績展望。此前，荷蘭的阿斯麥（ASML）也出現了業績下滑，而東京電子（Tokyo Electron）由于中國市場占比顯著下降，面臨業績壓力。

據分析，中國半導體企業此前擔心特朗普政府第二任期可能出臺更嚴厲的政策，紛紛搶購半導體設備。然而，從今年下半年開始，這些企業逐步縮減了訂單量。市場普遍認為，這一調整是導致業績下滑的重要原因。特朗普政府最新推出的更為嚴厲的制裁措施，預計將對中國半導體設備市場帶來嚴峻挑戰。

11月14日，應用材料公司公布了2024財年第四季度業績，收入達到70.5億美元，同比增長5%。這一數據略高于倫敦證券交易所集團（LSEG）分析師預期的69.5億美元。但對于2025財年第一季度，公司預測收入為71.5億美元（±4億美元），低于分析師此前預期的72.2億美元。受美國對華實施更嚴格的高端芯片及設備出口限制影響，公司業績指引低于市場預期，引發對需求下降的擔憂。當天常規交易時段，應用材料公司股價上漲1.76%，收于186美元；但在業績發布后，股價在盤后交易中急跌近6%。

阿斯麥上月公布的業績報告顯示，公司第三季度訂單量為26億歐元，不足彭博社分析師預測的53.9億歐元的一半。更令人擔憂的是，阿斯麥對2025年凈銷售額的預測僅為300億至350億歐元，遠低于市場預期的358億歐元。公司發布低于預期的業績指引后，股價在歐洲市場暴跌15%，一度暫停交易。

阿斯麥首席財務官羅杰·達森（Roger Dassen）表示：“美國的設備出口限制措施是公司業績不佳的主要原因之一。預計明年中國市場收入將進一步下降。” 他還指出，市場上關于出口管制的傳聞進一步增加了公司的不確定性，因此對中國市場收入展望持更加謹慎的態度。

特朗普政府第二任期的潛在影響使得未來前景更加黯淡。去年，阿斯麥有29%的收入來自中國。今年前三季度，中國市場收入占比一度上升至47%-49%，主要是由于市場擔憂深紫外光刻機（DUV）設備的維護問題可能受到阻礙，中國企業因此提前增加訂單量。阿斯麥預計，明年中國市場收入占比將下降至約20%。

全球第四大半導體設備公司東京電子也出現了類似情況。今年第三季度，東京電子在中國市場的收入占比為41%，預計未來將下降至30%出頭。第三季度公司在中國市場的銷售額為2339億日元（約合人民幣109.2億元），較上季度的2770億日元下降了約15%。東京電子執行副總裁Hiroshi Kawamoto表示：“我們正考慮所有可能的風險，包括美國加強對中國的出口管制等。”

有分析指出，美國對中國的半導體制裁力度和速度均超出預期。主要外媒報道，美國共和黨和民主黨議員近期向阿斯麥、應用材料公司、東京電子等全球半導體設備公司發出信函，要求提供與中國業務相關的信息。議員們表示：“中國采購的半導體設備數量已超過美國、韓國和中國臺灣的總和，這削弱了美國對華制裁的效果，對鄰國構成潛在威脅。”

存儲的冬天又來了？

早前，大摩曾經發布過一個記憶體冬天的報告。后來，他們承認這有點夸大其辭，并為此而道歉。現在，，摩根士丹利（大摩）最新釋出的「大中華半導體產業」報告指出，中國大陸記憶體產能過剩，消費型DRAM與NAND價格走弱，而DDR4價格將于第4季至明年首季將進一步下跌。臺廠中，力積電評等均為「中立」，南亞科、華邦電（則給予「劣于大盤」評級。

大摩半導體產業分析師詹家鴻表示，隨中國大陸加大記憶體的投資力道，積極擴產，導致產能大舉擴增導致供給過剩的后遺癥正逐漸顯現，其中特殊型記憶體中，消費型DRAM現貨價折扣已達34%，7月來NAND晶圓現貨價已大跌26%、NAND模組價格也跌10%。

此外，加上消費性電子需求疲軟，意味庫存去化的時間將因此拉長，使得DDR4價格繼第4季季減3%-8%后，明年首季還將擴大降幅至8%到13% ，沖擊相關臺系廠商。

另根據TrendForce數據顯示，目前PC OEM、模組廠和伺服器客戶的DRAM庫存約達12.3周，庫存消化速度減慢，預示DRAM價格壓力持續增強，因此大摩對記憶體產業抱持謹慎保守的態度。

展望2025年，詹家鴻預估，中國大陸持續積極推動記憶體產業擴展，陸廠知名企業預計達到70萬片月產能。

值得注意的是，受益于中國大陸政府政策補貼，大陸本地智能型手機品牌對本土產品的采用意愿提高，進一步增強其在LPDDR4市場的競爭力，以支持記憶體產業帶來上行空間，并刺激本地需求增長。

另外，在NOR Flash方面，價格預計將于接下來的1到2個季度保持穩定。雖然市場需求疲軟及庫存壓力持續，但預期在AI PC需求帶動下，2025年將迎來一定增長，但增速可能有限。

臺廠中，南亞科、力積電和華邦電均面臨來自中國大陸市場的競爭壓力，尤其是CXMT快速擴展的產能對市場供需平衡構成挑戰。其中，南亞科影響至深，其約60%的營收依賴于消費性DRAM業務，未來營收恐面臨競爭壓力。因此，大摩目前對相關臺廠，包括力積電、群聯評等均為「中立」，南亞科則給予「劣于大盤」評級。

2024 年第四季度

內存合同價格放緩

據市場消息稱，預計 2024 年第四季度內存合同價格將繼續上漲，盡管漲幅將有所放緩。

據了解，自第三季度以來，部分產品供需出現局部失衡，主要受終端市場備貨需求不旺、消費市場購買情緒低迷等影響。

第四季度，由于AI服務器需求前景看好，內存合約價將繼續上漲，但消費電子等特定設備應用需求放緩將制約價格漲幅。

自2024年以來，AI驅動的需求快速增長，深刻影響了上游存儲器原廠的產能分配與價格策略，成為這些芯片龍頭企業最主要的盈利催化劑。

第三季度，32GB、64GB服務器DDR5內存價格漲幅達15-20%，而DDR4芯片價格波動不大；市場人士稱，服務器大容量SSD價格也上漲了5-10%。

消息人士指出，總體來看，大容量SSD和服務器用DDR5內存的價格漲幅最為顯著。

合約價格已達到溢價水平，與現貨市場形成差距。消息人士稱，隨著領先的內存芯片制造商將產能轉移到服務器產品，現貨價格與合約價格之間的差距不斷擴大。

消息人士援引中國閃存市場（CFM）的預測，第四季度服務器內存價格漲幅整體放緩，其中DDR5漲幅較企業級SSD更為積極，預估DDR5漲幅在5%~10%之間。

據CFM消息人士稱，第四季度服務器 SSD 價格可能上漲高達 5%，原因是 OEM 增加了企業級 SSD 庫存。企業級 SSD 庫存開始增加，與 DDR5 庫存水平相比，庫存量大幅增加。

據市場消息人士稱，盡管通用服務器對 DDR4 的需求持續增長，且部分中國云服務提供商有意在今年下半年增加對傳統服務器的投資，但領先的內存芯片制造商預計將在 2024 年底前大幅削減 DDR4 產能。

消息人士表示，因此采用 DDR4 的服務器占比將大幅下降。2025 年，原始內存制造商將繼續從其庫存中供應 DDR4 產品。

手機內存部分，12GB以下容量的LPDDR4X已經供大于求，加上部分DRAM廠商增加LPDDR4X產能，消息人士指出第三季LPDDR4X價格出現下跌。

消息人士稱，與預計LPDDR5價格保持不變或呈低個位數增長相比，第四季度LPDDR4X價格可能下降5-10%。

此外，盡管2024年全球PC出貨預估為低個位數成長，但AI PC對整體市場出貨拉動作用并不大，不過受地緣政治壓力影響，中國廠商囤貨行為增加，消息人士指出7月底DRAM原廠、PC OEM與CSP廠商合約價超預期，帶動DRAM合約價大漲逾10%。

但消息指出，自第三季起，PC OEM廠商進行庫存調整，內存廠商也縮減PC產出比重，在缺乏大客戶訂單的情況下，市場交易需求料將放緩，限制第四季標準型PC DRAM合約價漲幅在10%或以下。