芯片國產替代，不僅限于光刻機！

刻蝕設備和薄膜沉積設備是國際公認的技術難度僅次于光刻機的核心設備，分別占芯片生產成本的30%和25%，更是國產芯片能否向7nm及以下先進制程邁進的關鍵設備。

全球市場主要被美國泛林、東京電子、美國應用材料瓜分。國內中微公司憑借量產5nm刻蝕設備占據1.4%的市場，北方華創憑借ICP刻蝕設備的大量出貨占據0.9%的市場。

除此之外，中芯國際、華海清科、拓荊科技、屹唐股份也紛紛加入戰局，國內刻蝕設備市場競爭也進入白熱化階段。

挖礦的遠不如賣水的吃香，“賣水人”的故事生動地詮釋了上下游的利益差距！

從下圖可以看出，半導體零部件作為最上游的產業，僅用百億美元便可撬動幾十萬億美元的下游賽道，在整個產業鏈中居核心地位。

受益于此，半導體零部件龍頭富創精密、珂瑪科技、先鋒精密先后提交上市申請。

而2024年9月27日成功完成IPO注冊的先鋒精密承接了半導體設備9000億的市場，吸引了包括中芯聚源在內的20多家知名資本押注，一時間風頭無兩。

那么，先鋒精密有怎樣的“秘密武器”呢？

打破壟斷

直搗7nm“老巢”

一直以來，我們可能陷入了一個誤區，就是在先進制程上極致地追求“小”。

看到臺積電和三星實現了3nm芯片量產，預計2025年推出2nm新品，就覺得國內的芯片不行。

其實，全球芯片按工藝制程劃分，28nm就是成熟芯片和先進芯片的分界線，成熟芯片的數量占全球芯片總數量的70%，只有不到10%的芯片是基于7nm以下工藝來制造的。

也就是說，只要搞定7nm，我們就能制造出全球90%以上的芯片，國產替代就成功了一大步。

而先鋒精密的問世無疑推動了7nm芯片的制造，公司是國內少數已量產供應7nm及以下國產刻蝕設備關鍵零部件的供應商，直接與國際廠商競爭。

公司80%的營收來自芯片關鍵工藝部件，包括腔體、內襯、加熱器及勻氣盤，這是影響晶圓良率的重要零部件。

那，公司關鍵工藝部件的質量如何呢？

以等離子體刻蝕設備為例，每臺設備都需要刻直徑為頭發絲幾千分之一的小孔，每年需要刻10000000000億個細孔，工作量巨大的同時還要求合格率達到99.99%以上。

因此，刻蝕設備對腔體、內襯等核心零部件的耐腐蝕性、潔凈度、致密性等均有嚴苛要求。

而招股書顯示，先鋒精密的零部件在耐腐蝕性、潔凈度和密封性上都優于主要客戶指標，完全能夠滿足7nm及以下的先進制程。

更重要的是，A股市場能做到7nm制程的零部件商并不多，僅有富創精密和珂瑪科技兩家，也都是新上市企業，內卷程度尚可。

綁定“王牌”

“拿捏”9000億市場

先鋒精科自成立起就與中微公司、北方華創等半導體王牌公司合作，經歷了國產半導體裝備從0到1、從初級到先進制程的發展歷程。

之后公司又成為了屹唐股份、中芯國際、拓荊科技、華海清科等半導體設備龍頭的零部件供應商，掌握了下游將近9000億市值的市場。

2023年，先鋒精密在刻蝕設備的關鍵工藝部件細分市場占比已超過15%；在薄膜沉積設備的關鍵工藝部件的細分市場占比超過6%。

可以說，先鋒精密的客戶資源比富創精密、珂瑪科技強得多。

受客戶訂單持續增加影響，公司產能利用率持續提升，2024上半年產能利用率已達98.02%，趨于飽和。

暗藏危機

財務“引人深思”

頂級的客戶資源與先進制程工藝并沒有讓公司的財務狀況更好。

招股書顯示，2020年到2023年公司營業收入和凈利潤波動非常大，2023年甚至出現了增收不增利的現象。

但從招股書看，公司的盈利能力是很強的，近3年毛利率波動上升遠高于同行的富創精密，也高于行業平均值和中位數。

那為何如此強悍的盈利能力沒有在業績上體現出來呢？

一般情況下，企業擁有比同行更高的毛利率，說明它的產品競爭力強，對下游的話語權也會增加，存貨周轉速度會變快。

也就是說毛利率、應收賬款周轉率、存貨周轉率一般是正相關關系，而先鋒精科這三個指標的增長趨勢明顯背離，毛利率的真實性存疑。

毛利率的提升主要是單價的提高或者成本的降低，而2024年公司高毛利產品工藝部件、勻氣盤等單價都在下調，上游不銹鋼、鋁等大宗商品成本保持穩定，貌似也難以支撐毛利率的大幅上漲。

除此之外，公司的賬上資金也引人深思。

招股書顯示，2021年—2024年3月，先鋒精科的銀行存款分別是2.93億元、2.21億元、2.52億元、2.44億元，而利息收入分別為0.0016億元、0.0089億元、0.023億元、0.0031億元。

那么公司利息收入/銀行存款的比值分別為0.055%、0.40%、0.91%、0.13%，均小于1%，銀行存款和利息收入并不匹配，說明這筆資金可能大部分時間不在公司賬上。

若只是盈利質量差還好，未來還有改進的空間。若是因關聯交易、大額分紅導致的資金不足，那公司未來發展的不確定性就會增加。

畢竟先鋒精密是有前科的。2020年，先鋒精科虧損0.38億元，分紅30.51萬；2021年，先鋒精科盈利1.05億元，分紅8267.50萬元，占當年凈利潤的79%；2022年，先鋒精科盈利1.05億元，分紅2500萬元，占當年凈利潤的24%。

這樣大額頻繁的分紅對于初上市的公司來講，還是比較少見的！

總結

先鋒精科在兩大龍頭北方華創和中微公司的支持下，已然成為國內為數不多可以支持7nm芯片制造的零部件商。

截止2024年上半年，公司已經擁有了中芯國際、拓荊科技等龍頭客戶。

但福兮禍之所伏，公司目前的財務仍存在較多疑點，未來的發展還需持續跟蹤！

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。